事件：公司9月23日發(fā)布2013三季報,2013年1-9月的營業(yè)收入為546.59億元,同比下降10%;歸屬上市公司股東凈利潤5.52億元,同比增長132.44%,每股收益0.16元。其中第三季度單季營收170.83億元,同比降幅為5.58%,歸屬上市公司股東凈利潤2.51億元,各項重要財務(wù)指標(biāo)好于預(yù)期。
點評：
業(yè)績符合預(yù)期,各項財報數(shù)據(jù)則好于預(yù)期。
毛利率水平的恢復(fù)：公司前三季度的毛利水平恢復(fù)到28.71%,主要是海外低毛利項目和寬帶接入產(chǎn)品結(jié)算的收入占比下降。同時第三季度單季的毛利率達到31.32%,接近公司2011年前30%以上的均衡毛利率水平。2013上半年公司業(yè)績受運營商資本開支速度低于正常年份影響,預(yù)計未來3-6個月內(nèi)滯后的國內(nèi)運營商4G網(wǎng)絡(luò)主設(shè)備招標(biāo)收入的集中確認,將使三季度的毛利率水平可以維持并有繼續(xù)恢復(fù)的空間。
經(jīng)營性現(xiàn)金流的改善：公司第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入3.6億,較12年大幅提升,繼續(xù)前兩個季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流改善的趨勢。雖然前三季度毛利率上升和凈利潤同比增長,4G的招標(biāo)滯后導(dǎo)致公司主營仍為虧損,但今年國內(nèi)三大運營商的資本開支規(guī)劃中1/3的設(shè)備占比約1200億的規(guī)模,加上棱鏡門事件后信息設(shè)備的國產(chǎn)化趨勢;公司現(xiàn)有的市場占有率將會持續(xù)穩(wěn)固和擴大,對公司的經(jīng)營業(yè)績恢復(fù)性增長非常有利。
期間費用的控制成效顯著：公司期間費用總額同比下降9.39%,其中,三季度單季銷售費用24.76億、管理費用4.79億、研發(fā)費用15.09億,相比較去年第三季度均有下降。而財務(wù)費用4.08億,較12年三季度1.15億有大幅增加是由于兌匯損失影響較大。
綜合來看,對三季度利潤影響較大的因素正在逐步減弱,故公司后續(xù)利潤持續(xù)恢復(fù)是大概率事件。
行業(yè)維持高度景氣,公司受益明顯。
通信行業(yè)受到4G建設(shè)實質(zhì)啟動的提振,行業(yè)將維持高度景氣。
在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中,公司占據(jù)有利局勢的幾點關(guān)鍵:1、技術(shù)儲備全面,產(chǎn)品性價比較高。2、在信息安全問題日益受到各方關(guān)注的國際形勢下,已經(jīng)迅速占據(jù)國內(nèi)4G市場份額并有能力實現(xiàn)對原有的3G網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵設(shè)備形成替代。3、從運營商的角度來說,公司作為促進良性競爭,降低建網(wǎng)成本,以及平衡華為在國內(nèi)市場份額的重要參與者;今年招標(biāo)的成績非常理想。4、2011年的海外項目對公司的產(chǎn)品和品牌在海外市場有相當(dāng)良好的示范和宣傳作用。現(xiàn)在多數(shù)海外運營商面對網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)劇增導(dǎo)致的現(xiàn)網(wǎng)擴容升級問題,公司業(yè)績有希望籍以此增厚。
公司品牌戰(zhàn)略打響,終端將提供更大業(yè)績增長空間。
公司已經(jīng)意識到13年是加速B2B向B2C的營銷轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年:除投入1億元加強國內(nèi)公開渠道建設(shè);數(shù)億元與NBA聯(lián)盟達成三年戰(zhàn)略合作部署的驗收;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整向中高端及利潤豐厚的方向轉(zhuǎn)移。報告期內(nèi)公司品牌與行銷費用顯著增長,積極開拓的4G以及海外終端市場為公司提供了長期增長的空間,終端將提供更大的業(yè)績增長空間。
盈利預(yù)測及投資建議:預(yù)計公司2013至2015年EPS分別為0.52、0.93、1.16元,目前股價為15.36元,對應(yīng)PE分別為29.5、16.52、13.2倍�？紤]到通訊行業(yè)趨勢以及政策的傾向性帶來的利好,公司目前業(yè)務(wù)布局全面,且經(jīng)營管理水平提高,未來有能力實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備+終端+系統(tǒng)集成的拓展增長,我們給予“增持”評級。風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇,匯率波動,運營商投資延遲。
