維持“增持”評級,目標價20.75元。公司通過多年積累,逐步搶占專利制高點,構(gòu)筑競爭護城河,從原先在IPR領(lǐng)域的被動防御轉(zhuǎn)向主動防御。我們維持對公司2014-15年EPS 分別為0.83、1.07 元的預測,給予25 倍估值(行業(yè)平均30X),維持“增持”,目標價20.75 元。
事件:央視新聞聯(lián)播、焦點訪談連續(xù)報道公司在知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的成就。
4 月26 日,央視以較長的篇幅連續(xù)報道了中興通訊在知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的實力:1)從2013 年12 月至14 年3 月,公司連續(xù)贏得三起美國337調(diào)查終裁勝訴;2)據(jù)WIPO(世界知識產(chǎn)權(quán)組織)的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2011-2012年,中興的全球?qū)＠暾垟?shù)位居前一,2013 年中興通訊憑借2309 件專利位居全球PCT 專利申請第二,僅次于松下;3)公司已擁有5 萬多件全球?qū)＠暾?其中1.6 萬件已授權(quán),而涉及標準LTE 基本專利(Essential Patent)超過800 件,全球占比達13%,連續(xù)三年穩(wěn)步提升。
知識產(chǎn)權(quán)決定未來市場地位。我們認為,通訊設(shè)備業(yè)的競爭已經(jīng)從原先的產(chǎn)品、市場范疇升級到知識產(chǎn)權(quán)的高度。成本方面,通常終端產(chǎn)品中專利成本占8%-10%,系統(tǒng)設(shè)備中專利成本約占6%-7%,專利保護不力必將受制于人。市場方面,在歐美地區(qū),涉及侵權(quán)產(chǎn)品將會面臨禁售風險,對區(qū)域拓展造成嚴重威脅。因此,知識產(chǎn)權(quán)將會決定企業(yè)的綜合地位。4G 時代,中興經(jīng)過多年來的積累,有望逐步從專利的被動防御轉(zhuǎn)向主動防御,搶占行業(yè)競爭的制高點,這也是我們一直強調(diào)其與2G、3G 時代最大的不同點。
風險提示:主設(shè)備招標價格下滑;終端市場競爭加劇。
